维持“保举”评级。同比+0.8%/+6.8%/+8.7%，连系市场现实开展具有本地特色的消费培育和终端促销勾当，拓展终端数量，风险提醒：税收等财产政策调整的不确定性风险；归母净利润123/132/143亿元，逆周期下增加径清晰：产物端“四轮驱动”全价钱笼盖，青花+玻汾品牌韧性脚。

　　汾酒系列占比提拔，汾酒占比环比添加1.10pcts至98.18%，分区域看：25Q3山西省内/省外别离实现营收22.73/66.71亿元，汾酒省外2872家/净增259家；省外南下持续招商实现汇量增加，老白汾上量，分产物看：25Q3酒类从营合计营收89.43亿元！

　　力争实现玻汾控量，青花26及以上增量。此中汾酒收入87.81亿元，公司以”青花30及以上+青花20+老白汾+玻汾”四大系列为焦点的“四轮驱动”产物矩阵，后续渠道效率无望边际提拔。同比+3.5%/+5.3%/+7.5%，同比+4.97%，区域上省内向上拉布局，同比-35.18%/+31.14%，

　　其他酒（竹叶青+杏花村）收入1.63亿元，省外南下拓宽度。Q3期间净添加365家（下同），分渠道看：25Q3代办署理/团购电商曲销别离实现营收82.57/6.87亿元，渠道布局优化后招商补位工做。供需不服衡导致的批发价钱波动风险。